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銀行資管業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)

2017年11月17日，人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外管局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）?！吨笇?dǎo)意見》的總體思路是“按照資管產(chǎn)品類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標準，對同類型資管業(yè)務(wù)做出一致性規(guī)定，實行公平的市場準入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間”。《指導(dǎo)意見》分29條，涵蓋了資管業(yè)務(wù)定義、產(chǎn)品分類、投資者分類、投資要求和限制、信息披露、風險控制、監(jiān)管職能分工等各個方面，其中對銀行資管業(yè)務(wù)影響最大的是關(guān)于打破剛性兌付和規(guī)范資金池的要求。

在打破剛性兌付方面，《指導(dǎo)意見》要求金融機構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品實行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當符合公允價值原則；并提出了剛性兌付的認定標準，即：資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反公允價值確定凈值原則對產(chǎn)品進行保本保收益；采取滾動發(fā)行等方式使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益；資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他金融機構(gòu)代為償付；人民銀行或金融監(jiān)督管理部門共同認定的其他情形。

在規(guī)范資金池方面，《指導(dǎo)意見》要求金融機構(gòu)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)；強化資產(chǎn)管理產(chǎn)品的久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得少于90天；資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或間接投資于非標準化債權(quán)資產(chǎn)的，非標準化債權(quán)資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日；資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。

目前銀行資管業(yè)務(wù)的實際運行情況與上述監(jiān)管規(guī)定差距較大。首先，銀行理財產(chǎn)品中預(yù)期收益型產(chǎn)品比重超過90%，名義上的凈值型產(chǎn)品也基本采取攤余成本法進行估值，與產(chǎn)品凈值化要求差距甚遠。其次，銀行理財產(chǎn)品短期化特征明顯，6個月以內(nèi)的產(chǎn)品占比超過80%，1年期以上的產(chǎn)品寥寥無幾，理財資金與投資資產(chǎn)的期限嚴重錯配，只能通過滾動發(fā)行的方式實現(xiàn)理財產(chǎn)品的還本付息，屬于典型的“滾動發(fā)行、集合運作、分離定價”。第三，非標資產(chǎn)在銀行理財資產(chǎn)配置中的比重接近20%，是銀行理財產(chǎn)品收益的重要來源，也是銀行理財產(chǎn)品相對于其他類型資管產(chǎn)品的主要優(yōu)勢，但非標資產(chǎn)的期限往往較長，與理財產(chǎn)品期限很難匹配。

市場中有悲觀的觀點認為，如果《指導(dǎo)意見》最終完全按照上述條款定稿實施，銀行理財產(chǎn)品將失去在成本估值、資金池運作、非標資產(chǎn)投資等方面的優(yōu)勢，對投資者的吸引力大減，整體規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)萎縮，在資管領(lǐng)域的龍頭地位堪憂。

但筆者認為，真正決定一個行業(yè)或企業(yè)發(fā)展前景的關(guān)鍵因素是需求的存在和滿足需求的能力。我國人均GDP已超過8000美元，居民對財富管理的需求正處于快速增長期。過去我國居民財富超過60%配置在房產(chǎn)上，隨著房地產(chǎn)市場由持續(xù)上漲回歸平穩(wěn)運行，居民財富向金融資產(chǎn)配置的比重將大幅上升。目前我國資管行業(yè)扣除通道嵌套因素后的真實規(guī)模約為70萬億元，與GDP水平大體相當，遠低于歐美發(fā)達國家水平；我國銀行資管整體規(guī)模約為28萬億元，僅為銀行表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模的13%，而國外大型銀行資產(chǎn)管理規(guī)模與表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模的比例基本上達到1：1；未來我國資管行業(yè)、包括銀行資管還有很大的發(fā)展空間。

此次《指導(dǎo)意見》的出臺，其實質(zhì)是金融領(lǐng)域的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就是要去除資管行業(yè)中以通道業(yè)務(wù)為代表的過剩產(chǎn)能和以各類脫離監(jiān)管的理財業(yè)務(wù)為代表的劣質(zhì)產(chǎn)能，提升整個資管行業(yè)的運行效率和市場競爭力。在這一過程中，銀行資管業(yè)務(wù)只要積極應(yīng)變、勇于創(chuàng)新，憑借在客戶、資產(chǎn)、品牌等方面長期積累的資源和優(yōu)勢，完全有能力在新的市場格局中重新建立起競爭優(yōu)勢。

銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向

近年來，銀行資管業(yè)務(wù)中存在的諸如剛性兌付、資金池運作等問題，不斷引起監(jiān)管的關(guān)注和市場的詬病，究其根源是長期以來銀行資管業(yè)務(wù)的功能異化?；厮葶y行資管業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，2004年第一只人民幣理財產(chǎn)品推出，經(jīng)過短短十多年的時間，整體規(guī)模已接近30萬億元，超越信托、證券、基金、保險等各類機構(gòu)成為資管行業(yè)的龍頭。

推動銀行資管業(yè)務(wù)高速發(fā)展的動力除了市場需求因素外，更重要的是源于銀行自身的需求。在負債端，銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品吸引客戶，彌補因利率市場化和投資渠道多元化造成的存款流失；在資產(chǎn)端，銀行通過理財非標投資突破信貸規(guī)模、資本約束、宏觀調(diào)控等限制，實現(xiàn)信貸投放。正是基于對自身資產(chǎn)負債擴張的需求，銀行資管業(yè)務(wù)脫離了“受人之托、代客理財”的業(yè)務(wù)本質(zhì)，成為銀行表內(nèi)存貸款業(yè)務(wù)的延伸，異化為“表外銀行”，剛性兌付、資金池運作等問題也隨之產(chǎn)生。

隨著銀行資管業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴張，其中蘊含的風險不容小覷。首先，銀行雖然承擔了理財產(chǎn)品剛性兌付的責任，但并沒有像表內(nèi)存貸款業(yè)務(wù)那樣有準備金和凈資本的支撐，一旦出現(xiàn)超出預(yù)期的市場流動性風險或信用風險時，銀行將面臨巨大的代償壓力，很可能波及整個金融體系。

其次，由于所有的銀行理財產(chǎn)品都實行剛性兌付，不同產(chǎn)品之間的競爭只是預(yù)期收益率的高低，真實的投資管理能力無法體現(xiàn)，整個行業(yè)將會陷入劣幣驅(qū)逐良幣的怪圈，不利于業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。

第三，銀行理財產(chǎn)品抬高了整個社會的無風險利率水平，增加了實體經(jīng)濟的融資成本。正是出于對整體風險的考慮，監(jiān)管部門才下定決心要解決銀行資管業(yè)務(wù)長期存在的痼疾。

面對新的監(jiān)管環(huán)境和市場環(huán)境，銀行資管業(yè)務(wù)傳統(tǒng)的經(jīng)營模式已經(jīng)難以為繼，轉(zhuǎn)型發(fā)展迫在眉睫。銀行資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型既不能延續(xù)過去“表外銀行”的慣性思維，也不應(yīng)簡單地成為公募基金的翻版，而應(yīng)該在中國金融體制改革的大框架下尋找自身的定位、價值和發(fā)展空間。強化直接融資中介功能、打造“實業(yè)投行”，應(yīng)是銀行資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向。

從全球金融市場發(fā)展的普遍規(guī)律看，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，在融資結(jié)構(gòu)中直接融資比重將逐步提高，間接融資比重將逐步降低，金融脫媒成為大勢所趨。與間接融資相比，直接融資在降低融資成本、完善公司治理、豐富投資渠道等方面優(yōu)勢明顯。長期以來，我國企業(yè)大量資金需求都是通過銀行貸款等間接融資方式解決，企業(yè)和投資者之間缺少直接聯(lián)系和對接，企業(yè)資金需求得不到有效滿足，投資者也缺乏更多更好的投資方式。近年來隨著股票、債券市場的發(fā)展，我國直接融資比重有所上升，但目前直接融資比重仍低于20%，遠低于發(fā)達國家70%以上的比重。

全國金融工作會議提出，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護的多層次資本市場體系。黨的十九大報告中也明確指出，要深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場的健康發(fā)展。我國直接融資將迎來巨大的發(fā)展機遇。

銀行資管業(yè)務(wù)在直接融資領(lǐng)域一直發(fā)揮著重要作用。銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場報告（2017年上半年）》顯示，截止2017年6月底，銀行理財資金配置債券、非標債權(quán)資產(chǎn)和權(quán)益類投資達到20.93萬億元，占理財資金余額的73.42%，有力地支持了企業(yè)的直接融資需求?！吨笇?dǎo)意見》也明確提出“鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國家重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、‘一帶一路’建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域。鼓勵金融機構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率”。

《指導(dǎo)意見》將投資者分為不特定社會公眾和合格投資者，要求合格投資者應(yīng)具備相應(yīng)的風險識別能力和風險承擔能力；將資產(chǎn)管理產(chǎn)品分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品，規(guī)定私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市交易（掛牌）的股票、未上市企業(yè)股權(quán)（含債轉(zhuǎn)股）和受（收）益權(quán)。

這些制度安排，強化了對投資者尤其是合格投資者風險自擔的要求，為資金方與融資方的直接對接創(chuàng)造了條件，有利于直接融資的規(guī)范和發(fā)展。未來銀行資管業(yè)務(wù)應(yīng)進一步明確直接融資中介的功能定位，充分發(fā)揮銀行在客戶資源、資金規(guī)模、風險管理等方面的優(yōu)勢，以私募理財產(chǎn)品為主要載體，以合格投資者為主要依托，圍繞投資者的多元化投資需求和融資人的個性化融資需求，打造真正的“實業(yè)投行”。

打造銀行資管業(yè)務(wù)的核心競爭力

《指導(dǎo)意見》正式實施后，銀行、信托、證券、基金等不同類型資管機構(gòu)將在同一起跑線上競爭，產(chǎn)品業(yè)績成為衡量資管機構(gòu)優(yōu)劣的首要標準，投資管理能力成為資管機構(gòu)參與市場競爭的重要基礎(chǔ)。銀行資管業(yè)務(wù)要想在市場競爭中取得優(yōu)勢，必須提升投資管理能力，打造核心競爭力。

核心競爭力是使一個企業(yè)能夠長期獲得競爭優(yōu)勢的能力，具有價值性、稀有性、難以模仿性和不可替代性。在大資管時代，銀行、信托、證券、基金等各類資管機構(gòu)原有的業(yè)務(wù)邊界完全打開，機構(gòu)之間的競爭更加激烈；同時投資者群體也在不斷分化，投資需求日益多元化。在這種情況下，單一機構(gòu)試圖將業(yè)務(wù)覆蓋全部市場、服務(wù)所有客戶不但不可能，也沒有必要。不同的資管機構(gòu)應(yīng)根據(jù)自身的資源稟賦和能力特點制定明確的業(yè)務(wù)定位，在各自具有相對優(yōu)勢的領(lǐng)域集中資源、精耕細作、樹立品牌，打造核心競爭力，形成市場競爭優(yōu)勢。

圍繞“實業(yè)投行”的轉(zhuǎn)型目標，銀行資管業(yè)務(wù)的核心競爭力就是資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)能力。首先，參與資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)是提升銀行資管業(yè)務(wù)市場競爭力的必要途徑。傳統(tǒng)的資管機構(gòu)開展的是單純的買方業(yè)務(wù)，只是被動地選擇和接受市場中已經(jīng)打包成型的標準化金融產(chǎn)品，對于融資人的風控和議價能力不強，只能獲得市場平均收益。銀行資管業(yè)務(wù)通過參與資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)向金融產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，可以有效提高銀行的風控和議價能力，從而提高理財資金投資收益。

其次，銀行在客戶資源、債權(quán)類資產(chǎn)以及風險管理能力等方面具有其他機構(gòu)不可比擬的優(yōu)勢。長期以來銀行一直在國內(nèi)金融市場占據(jù)主導(dǎo)地位，銀行貸款是企業(yè)融資的主要渠道。目前銀行存量貸款規(guī)模超過100萬億元，持有債券規(guī)模超過30萬億元，每年新增貸款規(guī)模大約10萬億元，表內(nèi)外融資企業(yè)客戶數(shù)以千萬計，積累了海量的數(shù)據(jù)信息，具有強大的信用風險管理能力和豐富的管理經(jīng)驗，這些資源稟賦為銀行資管業(yè)務(wù)開展資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)提供了得天獨厚的條件。

按照企業(yè)融資行為劃分，金融資產(chǎn)可以分為債權(quán)融資類、股權(quán)融資類、股債結(jié)合類和結(jié)構(gòu)化融資類等不同類別資產(chǎn)?；阢y行資管產(chǎn)品的風險收益特征和自身資源稟賦，銀行資管業(yè)務(wù)的資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)應(yīng)立足于債權(quán)融資類資產(chǎn)，重點拓展股債結(jié)合類和結(jié)構(gòu)化融資類資產(chǎn)。其中，股債結(jié)合類資產(chǎn)可以為融資人提供資本金融資，形成與表內(nèi)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的差異化定位，提高資金收益率，并實現(xiàn)對融資人的更有效的風險控制。

結(jié)構(gòu)化融資是指企業(yè)以未來具有現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)為標的進行融資，主要包括資產(chǎn)證券化、項目融資等方式，可以有效解決資產(chǎn)負債率較高、主體信用等級較低的融資人的特定融資需求，近年來發(fā)展很快，未來市場空間巨大。此外，銀行資管業(yè)務(wù)在資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)過程中，應(yīng)重視金融衍生工具的組合運用，以降低投資收益的波動，實現(xiàn)銀行資管產(chǎn)品絕對收益的目標。例如，通過場外期權(quán)的創(chuàng)設(shè)和交易，可以改變股權(quán)融資類項目的風險收益特征，變浮動收益為固定收益，實現(xiàn)市場風險的對沖，從而兼顧融資人和投資人兩方面的需求。

資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)能力是包括客戶需求響應(yīng)能力、產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新能力和全流程風險管理能力等在內(nèi)的綜合業(yè)務(wù)能力。其中，客戶需求響應(yīng)能力指銀行能夠及時獲取、發(fā)現(xiàn)甚至發(fā)掘客戶融資需求的能力。產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新能力指銀行能夠根據(jù)客戶個性化融資需求，在合規(guī)、風險、成本等內(nèi)外部約束條件下，綜合運用各種金融工具和手段，為客戶提供一攬子綜合金融服務(wù)方案的能力。全流程風險管理能力要求銀行能夠有效管控從客戶準入、盡職調(diào)查、業(yè)務(wù)審批到存續(xù)期管理等各環(huán)節(jié)所涉及的包括信用風險、市場風險、操作風險、法律風險等在內(nèi)的各類風險。由于資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)過程往往需要總分行多個業(yè)務(wù)部門協(xié)同參與，銀行資管業(yè)務(wù)的資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)能力的提升與全行整體的客戶資源和業(yè)務(wù)能力緊密相關(guān)。

構(gòu)筑銀行資管業(yè)務(wù)的“護城河”

股神巴菲特對偉大企業(yè)的描述是這樣的：“美麗的城堡，周圍是一條又深又險的護城河，里面住著一位誠實而高貴的首領(lǐng)。最好有個神靈守護著這個城池，護城河就像一個強大的威懾，使得敵人不敢進攻”。在激烈的市場競爭中，擁有一條又深又險的“護城河”，可以保護企業(yè)長期持久地立于不敗之地。

作為金融服務(wù)行業(yè)，銀行資管業(yè)務(wù)的“護城河”就是客戶粘性?？蛻粽承詠碓从谝蛄己玫漠a(chǎn)品和服務(wù)體驗而產(chǎn)生的對銀行品牌的忠誠。提高客戶粘性的有效手段，一是要重視客戶個性化的需求，二是要提供差異化的服務(wù)，三是要能夠與客戶形成良性互動。

目前銀行資管業(yè)務(wù)仍然是以產(chǎn)品銷售為導(dǎo)向，業(yè)務(wù)流程自上而下單向展開，即總行業(yè)務(wù)主管部門負責理財產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計，渠道管理部門制定全行銷售計劃，分支行負責組織銷售。在這一過程中，客戶只是作為被動的產(chǎn)品銷售對象，產(chǎn)品與客戶真實需求匹配度較低，客戶對于不同銀行理財產(chǎn)品的選擇只是依據(jù)預(yù)期收益率的高低而定，客戶粘性很低。

銀行資管業(yè)務(wù)要提高客戶粘性，必須摒棄以產(chǎn)品銷售為導(dǎo)向的經(jīng)營理念，建立以客戶需求為導(dǎo)向的經(jīng)營理念，將資管業(yè)務(wù)與財富管理業(yè)務(wù)相結(jié)合。資管業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)是為客戶服務(wù)的一體兩面，互為依托，互相促進。其中，資管業(yè)務(wù)關(guān)注的對象是資金和市場，銀行需要在既定的風險約束水平下通過資產(chǎn)配置盡可能提高投資收益；財富管理業(yè)務(wù)關(guān)注的對象是客戶，銀行需要根據(jù)不同客戶的財務(wù)狀況和風險收益偏好等因素為客戶提供個性化的財富管理服務(wù)。目前銀行資管業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展不均衡，財富管理業(yè)務(wù)僅局限于高端客戶群體，覆蓋面太小，尚未形成專業(yè)化和規(guī)范化的業(yè)務(wù)模式。銀行應(yīng)充分發(fā)揮客戶和渠道的優(yōu)勢，將財富管理業(yè)務(wù)擴展到所有客戶群體，通過為客戶提供財富管理服務(wù)，掌握客戶全面信息，了解客戶真實需求，引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)開發(fā)創(chuàng)新契合客戶需求、具有市場競爭力的產(chǎn)品。二者有機結(jié)合才能使銀行資管業(yè)務(wù)有效滿足客戶個性化需求，提升客戶滿意度，提高客戶粘性，為銀行資管業(yè)務(wù)構(gòu)筑起一條又深又險的“護城河”。